上海财经大学博士生导师沈根祥教授来我校讲学

沈根祥详细介绍了利率期限结构模型的最新研究成果，重点构建了一种特殊动态利率期限结构模型，并且通过约束因子载荷使因子正交并具有明确直观的经济意义，利用中国债券市场国债到期收益率数据的进行了实证分析。脉冲响应分析表明，短期利率脉冲对中期利率和长期利率没有影响，市场上的利率传导不顺畅，但中期利率脉冲会对长期利率产生持续的显著影响。

利率互换经过13年发展，与债券市场交易量仍然相差悬殊，2018年利率互换市场交易量21.49万亿，而金融债市场交易量是其5倍以上。因此，在利率整体抬升的市场行情中，具有巨大存量的债券市场，无法利用较小体量的利率互换进行完全对冲，资产组合降低久期、防风险甚至止损的策略引发的恐慌和抛售，使得债券收益率的走高必然更加剧烈。

经管学院

6月14日晚，美国数理统计学院院士、台湾“中央研究院”院士、美国统计学会会士黎子良教授做客我校“科学•人文大讲堂”带来Multivariate Stochastic Regression Models with Dynamic Factors and Their Applications to Macroeconomic Time Series（带有动态因子的多元随机回归及其在宏观经济事件序列中的应用）专题报告，于信息管理与工程学院一楼报告厅举行，并吸引了全校100多名师生前来学习和交流。

（数学与信息科学学院 刘丽敏 苗山根）

第一类市场调整：流动性冲击。一般R007-DR007扩大，市场流动性较为紧张，基差先扩宽后回调。

面上项目

黎子良教授生动的教学方式和丰富的知识理论，让前来学习的师生都大有收获，加强了对动态因子的多元随机回归模型的理解，也受到了广大师生的一致好评。

5月27日上午，应数学与信息科学学院邀请，上海财经大学博士生导师沈根祥教授在数学楼107报告厅作了题为“动态利率期限结构模型因子变换及其应用”的学术报告。数学学院学术骨干、概率统计教研室教师和研究生聆听了报告会。

然而，利率互换市场在近几年迎来广义基金的陆续参与，入市成员占比超过40%，未来市场主要敞口的贡献机构将发生变化。和广义基金的资产负债相匹配，利率互换的对冲价值体现将越发灵活、多元，基差变化必将更加复杂。

信息科学部

报告会后，沈根祥同与会师生进行了深入交流，对师生提出的问题给予了细致的解答。

在VAR模型的基础上使用方差分解可以进一步分析解释量冲击的贡献度。分别对1年基差、5年基差进行方差分解，流动性冲击、无风险利率水平变化以及利率期限结构变化对基差变化的贡献度如表6、7所示。

王明义

三、脉冲反应及贡献度验证

相比去年，我校获资助的总项目数增加了8项。尤为可喜的是，在原有优势学科保持良好势头同时，我校今年基金项目学科分布覆盖了所有理工科院系，其中计算机与通信工程学院实现了零的突破，且全校青年基金所占的比例从去年的27.5％提高到今年的63.16％。

讲座伊始，由学院副院长韩冬梅老师致欢迎辞，并介绍了主讲人黎子良教授的相关情况。黎子良教授，现任美国斯坦福大学统计系教授，斯坦福金融工程学院计算和数学工程研究所荣誉院士，斯坦福金融数学工程、金融与风险建模研究所主管。1983年获国际统计学界COPSS奖(被视为国际统计学“诺贝尔”奖)，系该奖首位华人得主。他在2008年出版的《金融市场的数学模型和方法论》，2013年出版的《动态风险管理：金融模型与数学模型》以及《算法交易和量化科学》已经成为斯坦福大学的必修课教材。黎子良教授在全球享有盛誉。

负责人

黎子良教授首先向我们介绍了因子模型，包括静态与动态因子模型，之后又向我们介绍了VAR模型和price puzzle以及GOGA的相关定义，最后总结出基于GOGA的两阶段法与传统VAR模型的区别和两阶段法可以有更好的预测，以及用VAR模型来解释price puzzle。

表2:无风险利率水平提升时5年基差调整情况

31271854

图1:流动性冲击与基差

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供图：向勤 编审：王雅静 收稿日期：2016年6月15日）

一般认为对冲效果取决于基差(即利率互换与债券收益率之差)的稳定性。令人困扰的是，基差通常变幻莫测，具有不确定性。那么接下来的问题是，面临市场调整，基差的变化是否有一定的规律？

31

方差分解分析

数学与信息科学系

第三类市场调整：利率期限结构陡峭化，预期未来利率上行，基差缩窄后回调。

卟啉类离子液体的熔点及萃取Sr2+效率的理论研究

以上结果和交易直觉相悖。这是因为，流动性冲击常常出现在跨季、跨月或者货币政策转向的时点，相比较而言，银行拥有较低的资金成本、更加准确的关于流动性的市场信息和更强的估值风险承受能力。在流动性冲击初期，银行根据资金市场优势信息判断资金情况，若存款类机构间融资成本仍然较低，通过“收取固定利率+支付浮动利率”进行事件性交易的意愿增加。

王延峰

从1年基差的方差分解来看，流动性冲击、无风险利率水平变化对1年基差变化的影响较大，并且对1年基差的贡献度逐渐递增，当冲击发生时，在2周以内建仓效果较好，3周之后的冲击影响逐渐消失。

21

1、1年基差的脉冲反应

物理系

通常，我们聚焦三类市场调整：一是市场的流动性冲击，流动性冲击是指资金市场流动性紧张，表现为非银融资利率明显高于银行；二是收益率曲线整体上行，代表无风险利率显著抬升；三是利率曲线陡峭化，预期未来利率上行。上述三类市场调整在实际观察中常对基差产生影响。

电气学院

本文尝试用实证分析的方法研究市场调整时基差的变化规律，从而寻找相对确定的交易契机。

苏磊

2、5年基差的脉冲反应

化学科学部

表1:流动性冲击时1年基差调整情况

化学科学部

实证结论：无风险利率水平抬升和利率期限结构的陡峭化，使得基差在一定时间内先减小后变大，如表5所示。

腺病毒介导的新孢子虫抗原NcSRS2在实验小鼠中的免疫功能

实证结论：无风险利率水平抬升和流动性的冲击时，1年基差在一定时间内先减小后变大，如表4所示。

耐水热与毒素的费托蜡合成用纳米复合催化材料

一、各类市场调整下的基差变化

青年基金项目

动态剪切场作用下纳米添加剂引入对异相气泡成核的作用机理研究

在无风险利率显著抬升及未来预期抬升的行情中，抛售长久期债券资产+“收取长端固定利率+支付浮动利率”可以在半个月的时间窗口中获取相对稳定的资本利得。

面上项目

图3:曲线形态变化与基差

计算机学院

第二类市场调整：以十年期国债收益率为代表的无风险利率水平上行，基差先扩宽后回调。

胡金强

食工学院

我们选用2015年-2019年周度数据的时间序列作为样本，建立向量自回归模型并进行格兰杰检验。

生命科学部

如图3，当利率期限结构显著陡峭化时，1年基差在大部分情况下先缩窄后增加。

25

面上项目

在资金面主导的利率显著抬升中，抛售短久期国开债+“收取短期固定利率+支付浮动利率”组合策略在冲击发生后的2周内执行，获取相对稳定资本利得的可能性较高。

联合基金项目

从历史数据中初步发现，流动性冲击、无风险利率变化以及利率期限结构陡峭化对基差的影响有一定规律。为进一步研究基差与上述三个因子之间的动态变化关系，采用VAR模型对向量时间序列进行建模。

信息科学部

U1204603

表4:1年基差的脉冲结果

项目批准号

61201447

脉冲分析

面向突变性技术变化的企业技术监控活动及其动态适应性研究

上海财经大学博士生导师沈根祥教授来我校讲学，我校国家自然科学基金立项再创佳绩。19

表3:利率期限结构陡峭化时基差调整情况

U1204202

将置信区间设置为95%的结果是，流动性冲击和无风险利率水平变化是1年基差调整的格兰杰因；无风险利率水平变化和利率期限结构变化是5年基差变化的格兰杰因。

28

如图2，大多数无风险利率抬升的行情中(除2016年利率互换超调以外)，5年基差先扩宽后回调。

4

（文章来源：微信公众号债券圈）

基于多尺度leaders多重分形与多尺度约束PCA的汽车起重机主泵特征提取方法研究

从历史数据梳理中我们发现，在不同类型市场调整下的基差变化呈现规律性。第一，流动性冲击使得基差先扩宽后缩窄；第二，无风险利率抬升使得基差先扩宽后缩窄；第三，利率期限结构陡峭化使得基差先缩窄后扩宽。

物理系

在资金面主导的利率显著抬升中，抛售短期债券资产+“收取短期固定利率+支付浮动利率”可以在半个月的时间窗口中获取相对稳定的资本利得。

金额

在无风险利率显著抬升且曲线陡峭化的行情中，抛售长久期债券资产+“收取长期固定利率+支付浮动利率”组合策略在冲击发生后的2周内执行，获取相对稳定资本利得的可能性较高。

青年基金项目

化学科学部

基差的定义：同期限利率互换与国开债收益率之差，基差= [IRS]，其中i=1,5，表示1、5年期限利率互换与国开债的基差。

82

另外，通过实证分析发现，在以上特定的基差变化中能够寻找一定交易契机：

生命科学部

化学科学部

四、结论

面上项目

表7:5年基差的方差分解结果

数理学部

二、基差的VAR模型与估计结果

88

图2:无风险利率水平与基差

9

机电学院

表6:1年基差的方差分解结果

化学科学部

基差的变化说明，利用利率互换对冲债券头寸存在基差风险，对冲效果存在不确定性。但是，银行作为利率互换市场风险敞口的主要贡献机构具有信息优势，决定短端基差面对流动性冲击先减小后增加；利率互换市场的交易量不及债券市场，决定在无风险利率抬升时长端基差先减小后增加。

31201901

如图1，在缴准、缴税和跨年的关键时点，基差常在冲击后出现大幅度扩宽。

面上项目

非银机构操作往往相反，在流动性冲击时，担忧在过程中逐渐升级。甚至在极端情况下，需要抛售活跃债券进行融资，陆续通过“支付固定利率+收取浮动利率”套保资金成本，但有限的敞口对市场的冲击力度有限。

31201377

从5年基差的方差分解来看，无风险利率水平对5年基差变化的影响最大，流动性冲击及利率期限结构的影响有限。当无风险利率抬升时，在2周以内建仓效果较好，3周之后冲击影响逐渐消失。

7

表5:5年基差的脉冲反应结果

2

2019年3月以来，国内债券市场深度调整，利率风险对冲工具再次引起大家关注。利率互换作为国内唯一初具规模的利率风险管理工具，得到的关注度最高，实际对冲效果如何却值得深思。

温压条件下食用植物油光学性质和流变特征研究

22

17

获资助的19项国家自然科学基金项目包括面上项目7项、青年基金项目8项、河南人才培养联合基金4项，其中材料与化学工程学院5项、电气信息工程学院2项、机电工程学院3项、计算机与通信工程学院2项、食品与生物工程学院2项、技术物理系3项、数学与信息科学系1项、经济与管理学院1项。

大失准角传递对准模型及其并行集员估计算法研究

61

机电学院

材化学院

基于安全虚S-盒的多态性密钥交换协议研究

U1204601

丁国强

面上项目

信息科学部

5

82

物理系

联合基金项目

序号

项目类别

青年基金项目

陈敏

绪连彩

24

电气学院

55

工程科学部

基于异金属配位中心的功能配合物的设计合成及其聚氨酯复合材料的构筑

氧化石墨烯的电子结构和缺陷演化对光电性能影响机理研究

青年基金项目

MOF/CNT/CTA表界面结构调控及复杂气体吸附机理研究

方少明

李子炯

申瑞玲

青年基金项目

2012年度我校国家自然科学基金立项资助项目清单

21273206

25

近日，2012年度国家自然科学基金项目评审结果揭晓，我校获得国家自然科学基金项目19项，总经费818万元。立项数在全省高校中排名第8位，位居第二梯队高校之首。

信息科学部

30

项目名称

化学科学部

脉冲扩散对种群生态学模型的影响

51205372

61272038

朱颢东

11201433

14

杜文辽

21206152

李浩

材化学院

8

11

食工学院

80

材化学院

燕麦β-葡聚糖对DIO大鼠肠道菌群及其与脂肪代谢关系的研究

生命科学部

18

学部

19

工程科学部

21271159

计算机学院

15

信息科学部

二级院系

面上项目

21201154

30

材化学院

青年基金项目

复杂集成服务型机械产品模块化结构建模研究

化学科学部

13

尹毅峰

61272022

青年基金项目

71272242

3

10

30

龚毅

超高压条件下室温离子液体凝聚态结构和性质研究

邢宇

陈志军

51205371

李永凤

基于布尔运算元的DNA自组装网络的建模及动力学分析

60

云计算Hadoop框架中高效迭代机制的研究

1

16

6

多孔s区金属MOFs材料的孔洞调控及吸附性能研究

12

联合基金项目

25

管理学部

青年基金项目

机电学院

U1204209

材化学院

联合基金项目

杨坤

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